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“高换手”基金业绩惨淡，背后的真相是什么？

2022-05-31 09:19:35 来源：北京商报

数据显示，去年混合型基金换手率中位数接近200%，最高的超过3000%，其中一些“高换手”基金的成绩单却较为惨淡。本栏认为，频繁交易不仅交易费用更高，而且也不容易获得稳定高额的回报。

股票市场从来不是一个奖勤罚懒的地方，而基金投资者作为价值投资的代表，也被投资者认为属于长期投资的典范。但是，2021年度，混合型基金的换手率中位数接近200%，最高的超过3000%，这似乎与价值投资理念有些相悖。

按照投资者的理解，一般股票的换手率要高于债券，混合型基金的换手率理应低于股票型基金或者偏股型基金，但是它们的换手率也能那么高，这说明其大概率不是在进行传统的价值投资，而是高频率的短线交易。

为什么基金要追逐短线交易，而且有些出现如此高额的换手呢?本栏认为可能存在一种极端的情况。据本栏了解，基金在交易股票的时候，所缴纳给券商的佣金水平平均为0.08%，而一个初入市的散户投资者也能和券商谈判到0.03%乃至0.025%的佣金水平，如果是资金量比较大的客户，还可以谈到0.02%甚至是0.018%，那么基金作为绝对的大户，为什么要支付如此高的佣金水平呢?

其中一个重要的原因可能是，很多基金都有券商作为大股东，那么基金使用大股东的交易渠道也就顺其自然。既然是大股东，多支付一些交易佣金也就成了业内惯例，即使没有大股东背景的基金，也一般不会打破行业惯例。所以基金公司的交易量越大，这些券商佣金所产生的利益也越多。以一只换手率3000%的基金为例，如果交易佣金为0.08%的话，那么全年的成交金额为基金净值的60倍，那么交易佣金率就高达4.8%，即基金投资者的钱有4.8%用于给券商交佣金，难怪高换手的基金业绩出现惨淡情形。

事实上，频繁的短线交易也不符合长期价值投资的理念。即使没有高额的券商佣金，短线交易频繁也会造成很高的冲击成本，即基金作为大规模投资者，在看到买一价格10元，卖一价格10.01元的报价时，如果是短线交易思路，那么在急于成交的思路下，买入成本就有可能高达10.1元，而卖出价格可能会低至9.9元，这多花的0.09元和少收的0.1元就是冲击成本，资金量越大，冲击成本越高。想要降低这个冲击成本，最好的办法就是减少报单数量，增加买入卖出的时长，但对于以短线交易为目的的基金，是无法做到这两点的。

此外，如果基金经理一年只重仓10只股票，那么他的研究强度就是10家公司，但是如果他想要短线交易，就可能会涉足100只阶段重仓股，那么他的研究强度就是100家公司，显然人的精力是有限的，研究强度越高，犯错的机会也就越高，所以频繁短线交易的基金经理，其犯错的机会也就越多，最终业绩不佳的概率也就越大。(评论员周科竞)

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